资金充裕利率走低 央行票据发行单周新高

ஸஸ本周二（２月１７日），人民银行发行５００亿元的央行票据，创下２００４年以来的第一波高潮。业内人士认为，央行此举表明了控制货币供应量的决心。
ஸஸ但也有银行业专家认为，央行在公开市场的举措更多是表明态度，即“执行稳健的货币政策，保证货币供应的稳健增长”。
ஸஸ他们指出，随着国内银行业的改革推进、外贸税率和外贸、外汇政策以及汇率形成机制改革的进一步深化，类似２００３年那种央行通过公开市场操作大规模回笼货币的情况，或许已经难以再现。

央行票据引导利率下行
ஸஸ周二，央行以价格招标的方式发行５００亿元央行票据，是今年以来单周发行额度最高的一次，其中３个月期１００亿元，六个月期和一年期各２００亿元。扣除本周到期的３００亿元央行票据，央行本周将净回笼２００亿元资金，是上周的一倍。
ஸஸ票据发行结果表现为发行利率下滑，其中３月期的央行票据的发行利率为２．２６８％；６个月央行票据的发行利率为２．５１１２％，分别较上周下降了近９个和４个基点。
ஸஸ与此同时，央行对货币市场中长期资金的态度，似乎也通过发行六个月和一年期的票据有所体现。今年第一次发行的一年期央行票据的发行价为９７．４元，发行利率为２．６６９４％。这一利率水平比存续期还有１．１９５年的０２进出债和０２金融债同日的收盘收益率高出３个基点。
ஸஸ南京商业银行资金交易部有关人士认为，对发行票据期限结构的调整，显示出央行希望通过发行期限较长的央行票据来锁定市场资金的意图。而票据利率走低，是大量资金追捧的结果。
ஸஸ来自货币市场的资料显示，春节前后，银行间市场资金紧张情况已经有所缓解。一度飚升至３％以上的７天回购利率，已经降至２．１４７１％左右，同期同业拆借利率也降至２．１５７５％左右，创下春节后新低。
ஸஸ据了解，尽管货币市场利率一再走低，但仍然常找不到资金的需求方。

银行资金运营压力加大
ஸஸ货币市场利率下行，除了受春节后资金回流因素影响，另一个重要因素在于国有商业银行改革进一步深化，促使国有银行在货币市场用于资金运作的资金量进一步扩大。
ஸஸ据中国银行行长助理朱民介绍，从今年开始，接受政府４５０亿美元资本金注入的中国银行和中国建设银行，将一改过去“以存定贷”的放贷原则，即“以资本金充足率”确定放贷规模。
ஸஸ“不能简单地说放贷规模扩大还是缩小，但的确会发生比较大的变化。银行发放贷款肯定将要严谨得多。”朱民强调。从短期看，作为以往发放贷款主力的四大国有商业银行中，已经有两个将减缓放贷的规模和速度。
ஸஸ国有商业银行的改革需要按部就班，但居民存款的增长速度并没有因此有所减缓，相反，这一数据还在快速攀升。来自央行的统计数据表明，截至今年１月末，全部金融机构本外币并表的居民储蓄余额为１１．６３万亿元，同比增长１８．６％。其中，相当规模的增量依然由四家国有商业银行贡献。
ஸஸ快速攀升的存款对于银行来说，意味着快速增加的资金运作压力；对于已经进入改革过程的银行来说，原本可以通过贷款释放的资金，随着贷款原则的改革而被堵死。朱民表示，过去有的贷款放出第一笔就必须接着放出第二笔，否则企业可能倒闭，这意味着贷款将变成不良贷款。为了建立新的贷款管理制度，这个代价银行必须承担。
ஸஸ由此，资金不可避免地流向货币市场，购买债券或拆借资金。大量资金的涌入，无疑导致货币市场价格走低。
ஸஸ“对于这种局面，央行必须也肯定会及时出面调节。手段就是通过公开市场操作等，利用中央银行票据以及国债等工具加以干预。”中央财经大学金融证券研究所专家分析认为。

不要重演２００２年的市场
ஸஸ中央财经大学金融证券研究所专家指出，从货币供应量整体来看，商业银行的贷款规模和增速会有所缩减和放缓，但对于资本充足率相对好一些的中小商业银行，这可能是一个“利好”，他们将会有更多的机会分享贷款市场和充裕的资金。商业银行贷款通过乘数效应对货币供应量产生影响，因此贷款规模的缩小会相应减少货币供应量，央行将不会面对和去年相似的回笼货币压力。
ஸஸ从货币市场角度看，国有商业银行的资金进入，难免会对市场利率产生影响。因此，央行势必加大对公开市场操作的力度和灵活性。不过，类似调整存款准备金率和存款准备金利率的激烈手段，或许将不会轻易动用。
ஸஸ“货币市场短期投资工具的需求，在今年会显得格外旺盛。”专家认为，受到过去两年债券市场下跌的影响，银行对债券市场的投资观点发生了转变，在投资品种的期限上趋向于短期化。但矛盾的是，除了央行票据，市场短期投资工具严重缺乏。今年财政部计划进一步尝试发行短期国债，但预计规模很难满足市场需求。因此，央行票据发行规模今年依然可能维持较大规模。
ஸஸ不过他同时指出，货币市场资金富裕，很可能导致２００２年国债市场的情况重演，即为了寻求资金出路，以四大国有商业银行为主的机构对新发行国债大力追捧，致使国债发行利率一再走低，最终央行不得不出面影响市场利率上行。
ஸஸ记者注意到市场人士的一个普遍看法：“２００２年国债市场的非理性投资，加大了投资者中长期的风险，今年一定要加以防范。２００４年市场的复杂状况，给央行提供了更大的舞台。”